卤味：行业景气度提升，龙头优势愈发明显

本周观点：白酒：对节后恢复的反馈乐观，关注库存消化/价盘。节后白酒消费延续较好的恢复态势，宴席场次回补为普遍反馈，另外餐饮复工，企业年会、商务宴请等推迟到年后举办，有望支撑消费恢复延续到四五月份。名酒库存基本良性，五粮液/老窖/汾酒全国面库存一个多月，次高端酒企库存处略高水平，但二月以来得到逐渐消化，Q1 预计高端白酒/地产龙头(今世缘、古井、迎驾贡酒)业绩较好，次高端酒企(舍得、酒鬼)相对平稳。酒企应对市场运作成熟，此前旺季虽然存在部分以价换量、价格波动，但大方向是管理市场秩序，特别淡季将以维护价格为主，估计价盘没有太多风险。短期内白酒虽然没有来自产业层面的太多催化，但是宴席等对过去两三年需求的回补将继续支撑上半年的库存消化，下半年有望迎来政策刺激/经济恢复，商务活动进一步恢复，动销或进一步加快。

卤味：行业景气度提升，龙头优势愈发明显。近期我们对卤味赛道进行了调研，对当前卤味市场有了新的认识：1)尽管成本是当前制约企业利润弹性的重要因素，但同时也是龙头扩大优势，抢占份额的机遇，高成本下夫妻老婆店进场更为困难，中小品牌扩张也存在压力，而龙头如绝味保持加速开店态势，份额有望进一步提升;2)行业景气度仍在持续改善，23 年 1-2 月绝味存续门店单店收入已接近 19 年水平，周黑鸭、煌上煌单店收入亦有稳健提升，若成本拐点出现，企业业绩弹性将明显释放;3)餐桌卤味行业发展同样表现出加速态势，龙头紫燕亦在稳健开店，且得益于牛肉成本下行，利润弹性或更明显，同时二线品牌在资本加持下有望进入新的发展阶段，如卤江南在绝味赋能下门店突破 1200 家，2月末新增加盟商 200 多位，进一步开发市场，廖记同样有望在今年开启拓店动作，九多肉多作为河南卤味获得融资的两家品牌之一，亦推出开店扶持政策，加快市场扩张，餐桌卤味的市场热度也在逐步提升。

休闲食品：节后补货积极，渠道持续拓展。近期通过对各休闲食品公司动销表现的持续跟进，我们发现：1)受 22 年底疫情影响，各自建产线公司春节备货受到不同程度的影响，节前普遍处于库存紧张的状态。节后虽为休闲食品销售淡季，但各公司补货情况良好，整体动销表现积极。2)对比去年同期因春节假期导致的销售时间缩短，今年 2 月为完整销售月，低基数下各公司收入端均实现较高增长。从 23Q1 看，2 月的收入高增长为洽洽和甘源持续缩小 1 月春节错期所带来的销售缺口;进一步拉升盐津和劲仔的收入增长。3)各自建渠道公司把握渠道红利，积极布局零食专营赛道。良品铺子在自建品牌“零食顽家”基础上，跟投零食专营品牌“赵一鸣”(截至 2023 年 3 月，赵一鸣门店数量已达 900+家)，进一步切入零食量贩领域。万辰生物在关联品牌“零食工坊”的零食专卖店经验基础上，于 2022 年 9 月创建零食专营品牌“陆小馋”。且公司于 23 年 2 月推出定增方案，计划在安徽、河南、山东三个省份的重点城市开设 100 家门店，持续加大零食量贩领域布局。

投资建议：我们维持当下的配置思路：(1)场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖;(2)场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业;(3)消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品。;另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。